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《國金證券醫(yī)藥2019年年度策略：乘新趨勢之浪，享價值重構之華》

作者：國金證券-醫(yī)藥健康研究中心李敬雷團隊

原報告始發(fā)于：2018年12月10日

基本結論

基本面角度：行業(yè)新規(guī)則確立，價值鏈重新分割

1.新規(guī)則確立：從2015年藥審改革開始，醫(yī)藥行業(yè)在醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥不同角度確立新的行業(yè)規(guī)則，其中重要特點是和國際接軌，建立新的標準，回歸醫(yī)藥行業(yè)的本質。

2.優(yōu)秀企業(yè)價值顯現(xiàn)，行業(yè)價值鏈重新分割。與國際接軌的規(guī)則和標準確認之后，真正有競爭力的企業(yè)優(yōu)勢被擴大，行業(yè)由之前的劣幣驅逐良幣進入優(yōu)勝劣汰，企業(yè)價值回歸。在這個過程中，不同環(huán)節(jié)的價值被重新定義，由此也產生了新的價值分割。

2.1國際價值鏈分割：

1）CRO、CDMO和API行業(yè)具有國際競爭力的企業(yè)越來越多的參與到國際的競爭，在國際藥品價值鏈中獲取更大的份額。

2）中國本土創(chuàng)新型企業(yè)將產品到海外注冊，力求在海外實現(xiàn)突破。

2.2國內價值鏈分割：

1）需求端的消費升級：輔助用藥、劣質產品（服務）逐步退出市場，醫(yī)療服務、藥店、生物等高端產品在消費剛性擴容背景下保持高增長；

2）需求端的進口替代：在仿制藥、醫(yī)療器械等領域，具有國產競爭力的優(yōu)質產品逐步加速對于進口高價產品的替代；

3）生產端的技術溢價： CDMO、高壁壘仿制藥、創(chuàng)新藥等高壁壘產品（服務）由于高技術附加值和競爭格局良好，在產業(yè)優(yōu)勝劣汰的背景下獲取更大份額；

4）生產端的產業(yè)鏈延伸：API中具有國際競爭力的企業(yè)把握審批加速+一致性評價+集中采購的變革機遇，通過獲取高端訂單和拓展制劑業(yè)務，獲得過更高價值份額。

投資面角度：估值進入底部區(qū)間，真成長公司有望率先實現(xiàn)雙擊

過去兩年是市場估值體系巨變的一年，多數(shù)股票估值進行了降維回歸。對于成長確定性強的公司，具備了賺取穩(wěn)定成長收益的前提。

對于在變革環(huán)境中的優(yōu)秀公司憑借核心競爭力，在新一輪價值分割的過程中享有更大的蛋糕，業(yè)績兌現(xiàn)的公司有望實現(xiàn)戴維斯雙擊。

同時不可忽視的外資以長期角度增大對于醫(yī)藥個股的配置，定價方式轉變。

投資建議

看好高端制造、消費需求、研發(fā)創(chuàng)新三個維度的企業(yè)

行業(yè)新規(guī)則確立，在行業(yè)價值鏈重新分割過程中我們看好具有核心競爭力的企業(yè)獲得更大的份額。從子行業(yè)角度我們看好：

1）具有國際競爭力，技術依賴高的創(chuàng)新藥、CRO/CDMO、API行業(yè)；

2）產品力提高、進口替代空間大的醫(yī)療器械行業(yè)；

3）需求旺盛，競爭壁壘高受益于消費升級的生物制品行業(yè)；

4）商業(yè)模式領先的連鎖醫(yī)療服務和藥店行業(yè)。

個股層面，我們看好在高端制造、消費需求、研發(fā)創(chuàng)新不同角度具有競爭優(yōu)勢，有望在價值鏈分割中獲得更多份額的公司。

風險提示：政策風險、環(huán)保風險、醫(yī)保控費、降價風險、產品風險、市場風險

報告重點內容部分摘錄

行業(yè)整體趨勢：新趨勢成立，價值重構開始

醫(yī)政組（許菲菲 孫煒）

創(chuàng)新藥行業(yè)：管線變化繼續(xù)跟蹤，商業(yè)化落地重點關注

醫(yī)藥組（王麟）

醫(yī)藥外包服務：具有國際競爭力，行業(yè)保持高景氣度

醫(yī)藥組（王建禮 王班）

API：行業(yè)價值鏈重新分割，中國API強國崛起

醫(yī)藥組（王建禮）

醫(yī)療器械：把握國產替代機遇 龍頭優(yōu)勢突出

醫(yī)療組（袁維）

生物制品：消費屬性突出 不受醫(yī)保控費影響

醫(yī)療組（袁維）

醫(yī)療服務：消費需求新趨勢，連鎖醫(yī)療價值依舊

醫(yī)療組（曾秋林）

零售藥店行業(yè)：壓力中前行，危機里機遇

醫(yī)藥組（王麟）

國金證券研究所-醫(yī)藥健康研究中心-李敬雷團隊歷史報告薦讀：

《中國醫(yī)藥產業(yè)趨勢研究系列開篇：政策演變逐漸明朗，藥品投資思路生變》（2018年7月23日）

《中國醫(yī)藥產業(yè)趨勢研究系列之二 ：醫(yī)保局介入藥品集采，藥品采購模式變革趨勢研究》（2018年8月7日）

《醫(yī)藥產業(yè)趨勢研究系列之三：從短、中、長期看原研替代路徑!》（2018年8月15日）

《中國醫(yī)藥產業(yè)趨勢研究系列之四 ——仿制藥企未來投資主邏輯》（2018年8月29日）

《醫(yī)藥專題：一致性評價更新報告，進口替代，有望量價齊升》（2018年5月22日）

《醫(yī)藥行業(yè)醫(yī)保政策專題：國家醫(yī)保局成立，未來政策趨勢思考》（2018年6月26日）

《醫(yī)藥健康行業(yè)2018H業(yè)績總結》（2018年9月2日）

《醫(yī)藥全球前沿周報：創(chuàng)新力是根本，尋療效、代價、風險之平衡》（2018年9月17日）

《醫(yī)藥行業(yè)點評：醫(yī)保局談判藥品公布，體現(xiàn)戰(zhàn)略購買力》（2018年10月11日）

《國金醫(yī)藥2019年年度策略：乘新趨勢之浪，享價值重構之華》（2018年12月10日）

標簽：醫(yī)藥行業(yè)夕陽潛力